（报告出品方/作者：中信建投，赵然）
1、贝莱德：峥嵘三十载，从资管部门到全球资管行业龙头企业1.1、资管规模破十万亿，全球资管机构龙头企业
贝莱德：全球资管市场的龙头企业。贝莱德成立于年，前身是黑石集团下资管子公司“黑石财务管理公司”。从黑石独立后，经历三十年内生及外延成长，贝莱德已成长为全球资管规模最大的上市投资管理集团，为全球逾个国家地区客户提供股票、固定收益投资、现金管理、另类投资、房地产及咨询策略等资产管理服务。截止年底贝莱德下设家子公司，分别负责全球各地市场业务，为投资者提供各类资产管理服务和综合金融服务。
贝莱德在资管行业中总市值遥遥领先。自年上市以来，以被动投资见长的贝莱德便把握美国财富管理业态转型趋势，依托规模效应与成本优势不断扩张，市值在资管公司中保持领先地位。截至年11月18日，贝莱德以.32亿美元的市值位居资产管理行业第一，其余市值较高公司包括黑石集团、KKR、纽约梅隆银行等；在增速方面，贝莱德在稳居行业前列基础上仍然维持持续增长，近五年市值复合增速达到7.33%。
贝莱德资产规模位居全球第一并始终保持稳步提升态势。从年上市以来，贝莱德的资产管理规模（AUM）始终处于上升趋势，早年间贝莱德通过业务条线拓展驱动AUM增长，-年均增长率为15.75%。；年以来，贝莱德调整发展策略，通过收购和兼并推动AUM进一步提升，年底贝莱德资管规模达到10.01万亿美元，-年间复合增长率为21.36%。截止Q1，贝莱德资管规模位居全球第一，领先于先锋领航集团、富达等公司。
分散化、多元化股权结构，保障公司经营独立性。贝莱德股权结构主要以机构投资者持有，截止年Q1，贝莱德持股比例中超过5%的大股东仅Vanguard（8.05%）和CapitalWorld（5.1%）两家且无实际控制人。贝莱德股权结构呈现明显的分散化、多元化特征，其中机构投资者持有贝莱德近80%的股份，高于行业平均水平，管理层仅持有公司1.06%的股份，保证了贝莱德管理团队的经营决策权，有助于公司经营独立性及运营效率提升。贝莱德管理层结构保持稳定。在董事结构方面，贝莱德创建至今，管理层结构整体稳定，八位创始合伙人中LarryFink、RobertS.Kapito、BarbaraNovick、BenGolub四人仍在公司负责重要业务，其他高管人员也在贝莱德工作较长时间。贝莱德稳定的高管架构及董事会成员的多元化，是贝莱德稳定发展的基础。
1.2、内生成长+外延拓展，贝莱德三十年实现飞跃式成长
从资管部门到全球最大资管机构，贝莱德三十年历程实现飞跃式发展。贝莱德于年成立，早期作为黑石集团资产管理部门，为黑石负责风险管理、固定收益管理业务；随后三十多年间，贝莱德把握宏观环境、投资者需求变化趋势，通过内生增长和外延拓展推动公司成长，截止年底贝莱德已成长为全球最大的资管机构，客户资产管理规模破十万亿美元大关。具体来看，公司三十年的飞跃式发展之路可分为三个发展阶段：1）初步发展期（-）；2）内生成长期（-）；3）外延拓展期（-至今）。
1.2.1、初步发展期（-）：立足于固收资管，奠定贝莱德风控特质
起源于黑石，贝莱德创始人团队奠定公司风控基因。年公司创始人拉里?芬克因一桩高风险交易巨额亏损被第一波士顿解雇后，年，芬克联合其他七位业内人士，取得黑石集团万美元投资，创立了贝莱德的前身——“黑石财务管理公司”，作为黑石集团的资管部，黑石集团和创始人团队各持股50%。贝莱德创始人团队成员主要是就职于抵押产品部等风控要求较高岗位的专业人士，在贝莱德建立初期便奠定了公司的风控基因。
早期贝莱德专注于固收类投资，资产规模逐步扩展。早期的黑石财务管理公司主要专注固定收益类产品投资业务，由于芬克在第一波士顿的失败投资经历让他深刻意识到风险管理的重要性，贝莱德在成立之初便把技术系统进行数据分析和风险控制作为公司发展根基，致力于通过研发、应用风险管理技术，从风险角度为客户提供资产管理服务，帮助公司资管范围逐步拓展至封闭式基金、信托及养老金等产品，截至年末，公司资产规模增长至亿美元，年均增长88.01%。
从黑石集团分离，进入独立发展阶段。随着公司资管规模持续拓展，黑石集团对于贝莱德持股比例持续下降，到年，黑石集团持有贝莱德35%的股份；年芬克与黑石集团在薪酬发放方式和股权分配比例等方面发生分歧，芬克希望与新员工分享股权以吸引人才，而黑石集团不希望进一步降低持股比例。之后公司与黑石集团分离，更名为贝莱德，进入独立发展阶段。
1.2.2、内生增长期（-）：打造核心风控系统，内生扩充产品类别
PNC成为贝莱德大股东。年，黑石集团以2.4亿美元将持有的贝莱德股份转让给PNC金融服务集团（简称PNC）；转让完成后，PNC向贝莱德39位员工转让18%股份，自身剩余21%。PNC是一家美国银行控股公司和金融服务公司，是美国资产规模最大的银行之一，于-年间通过收购十多家较小银行和金融机构，实现规模迅速扩张，业务覆盖资产管理、财富管理、贷款服务等金融服务。
深度受益于PNC集团，开始加速内生增长。贝莱德作为PNC子公司，在为PNC提供固定收益资管服务同时，受益于PNC的大型分销网络、业务体系及PNC资金支持，产品范围开始从封闭型基金向开放型基金拓展，投资机会得到提升；同时PNC为贝莱德投研团队提供高达2亿美元的奖金激励，保障了贝莱德技术团队的稳固性。年，贝莱德吸收了PNC的股权、流动资产与共同基金等业务部门，业务版图逐步完善，推动业务条线和资管规模双增长，到年底，贝莱德资管规模已经达到亿美元。
于纽交所上市，采取广泛员工持股计划。年，贝莱德以每股14美元价格在纽交所成功上市，向公众出售了贝莱德公司14%的普通股，成功募集资金1.26亿美元；同时公司采取了广泛的员工持股计划，上市后PNC、公众、贝莱德员工持股份额分别为70%、14%、16%。利用上市募集资金，贝莱德在偿还年PNC收购相关的债务后，积极拓展投资管理领域相关业务，开始通过收并购实现公司快速成长。年，贝莱德进行了首次重大收购，以3.25亿美元现金和0万美元股票收购了SSRMHoldings，帮助贝莱德于年资管规模达到亿美元，年以来复合增速高达19.9%。
打造核心风控系统，拓展技术服务业务。上市后贝莱德便着重打造核心技术能力，年贝莱德自主研发上线了“阿拉丁系统”并推出了贝莱德风险管理解决方案，阿拉丁是公司专有技术平台，集风险分析与投资管理于一体。贝莱德深刻认识到其风险管理技术能够为全球投资业务提供帮助，同年贝莱德开始向其他机构提供贝莱德解决方案及风险管理等咨询服务，成功拓展技术服务业务。
1.2.3、外延发展期（-至今）：兼并收购+金融科技，实现多元化成长
年后贝莱德战略转换，通过兼并收购加速公司成长，抢占先发优势。年后在客户需求日趋多元的背景下，低费率高透明度被动产品兴起、高风险高收益的另类型产品及解决方案型产品愈发受到
